美国创业小企业的生存战略与成功率
来源:上海证券报 2019-08-19 11:08 合肥创业网
  美国创业企业在获取VC资金后,会进一步争取获得风险债务融资。为避免股权进一步被稀释、保留创业者对企业的控制权,并进一步扩大企业规模,创业企业会采取引入风险债务VD的方式来融资,而还款来源一般是下一轮风险资本VC投入的资金。

美国小企业是如何创业的?在刚刚过去的春季学期,我在哈佛大学商学院一门名为《创业理论与实证》的博士生课程上,吸收了关于创新创业的一些美国观点,在此分享给国内读者。

创业面临的是“不确定性”,而不是“风险”。创业的结果无法预先量化,而传统的银行、证券、保险等行业面临的是风险。目前,全球都在强调要防范金融领域的“黑天鹅”、“灰犀牛”等,这些新概念的产生,就在于金融行业出现了新的“不确定性”,而不仅仅是传统的金融风险。

初创企业都面临着不确定性,从逻辑上可分为两类:一类企业的不确定性会逐渐减小,另一类企业的不确定性则一直不变、无法减少。前者可称为有前途的初创企业;后者只能称为一般的、边际的初创企业。从盈利能力的概率分布曲线看,前者的曲线向右方倾斜,具有厚尾特征,获利可能性更大,获利规模更大;后者的曲线是标准的对称正态分布,尾部很小,获利或亏损的可能性对半,但获利或亏损的幅度都不大。在现实中,更多创业中小企业,恰恰不是有前途的初创企业,而是边际型的初创企业。

创业企业的发展过程与生物进化过程,既有一定的相似性,又有根本的不同。根据美国企业调研数据,大部分创业小企业具有的特征是:受制于资本限制、抓住了某个细分市场的机会、位于波动性的市场,创业者起初并无规划,也无调研,也就不会有商业计划书,这些都是现实中创业企业的特点。大自然总是选择最成功、最适应环境的物种,并让它所具有的遗传基因特征通过繁衍生存下来。但是,自然选择的过程是急功近利的、短视、不加长远考虑的,只要适应环境、现实中有利,就会被选择,否则就被淘汰。企业的创业不可能完全遵循生物界的自然选择过程,人的选择是有战略考虑的,可从长计议,为了长远利益而放弃短期利益。这也就是创业者可通过调整改变企业的发展路径,比如“先生存、后发展”、“先谋利、再改革”等战略,都是创业企业家超越自然选择的体现。

那么,在美国什么样的创业者会成功呢?答案是——“聪明+捣蛋(smart+illicit)的人”,这些人拥有更好的教育、认知能力更强、甚至SAT分数更高,但不墨守成规,有调皮捣蛋的历史行为,他们更多来自富裕家庭。这个结论是有调查数据为基础的,学者们依创业者是否成立公司为标准划分两类创业者:一类是“成立公司”;一类“不成立公司”。前者往往创办的是需从事综合、分析、管理、沟通等认知能力高的企业;后者往往从事眼、手、脚并用的工作、重视动手能力的创业者。

美国学者发现,平均而言,创业者来自创业的收入不如去大公司就业,这是为什么?有两个原因可解释这个创业相对于就业的薪酬劣势之谜:一、实物期权因素。对创业者来说,薪酬、期权收入等都只是其效用函数的一部分,他们通过创业还拥有实物期权。如果成功,收入显然会更高;如果失败,可以另找一家公司上班。这时就会发现,在雇佣单位,拥有创业经历的员工,收入会显著更高。这样看来,无论今天的创业是否成功,未来都能获得更好的收入。当然创业者年龄因素很重要。二、拥有“成为老板”的享受之感。

再来看创业企业融资,这是最值得探究的。

大银行往往不能解决创业小企业的信贷约束问题,而善于处理软信息的小银行管理人员则有动力和激励去利用软信息去建立信贷关系。美国也是如此。小银行决策中心下移,与贷款客户距离近,易于解决创业小企业的融资问题。

除了银行贷款,贸易信贷也是小企业的重要融资手段。在美国,贸易信贷占企业总资产的10%左右。贸易信贷是一种替代性融资机制。财务宽裕的大企业,可通过给予其客户(供应商和经销商)以贸易信用,通过提供时间更长、条件更优的贸易信贷,挤垮竞争对手。这种融资也就是供应链金融。不同行业差异明显,美国纺纱、石油精炼、运输设备等行业中贸易信贷规模较大,制药、造纸等行业中较少,这与产业特征有关。

创业企业发展到一定程度,就可通过吸引风险投资基金VC融资,这是很常见的。但美国创业企业在获取VC资金之后,会进一步争取获得风险债务融资(VD,venture debt,这是相对于venture capital的概念,即融资不是通过股本而是通过债务),有两类资金提供者:专门银行如最有名的硅谷银行,专门基金。创业企业在获得第一轮VC资本后,为避免股权进一步被稀释、保留创业者对企业的控制权,并进一步扩大企业规模,会采取引入VD的方式来融资,而风险债务VD的还款来源一般是下一轮风险资本VC投入的资金,而不是目标企业自身产生的现金流,这就是硅谷银行的运作模式。

其他融资方式,还有信用卡融资房和地产抵押融资。美国的信用卡在1978年高等法院Marquette判决案之后,各州放弃了对信用卡融资利率的最高上限,推动了信用卡机构的跨州经营,由此促进了创业的兴盛。  (作者系上海财经大学金融学教授,目前为中美富布莱特研究学者在美国波士顿学院访问)

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